新建產能頂峰已過，預計20年產量增速僅1.3%。2020年預計可投產新建產能9280萬噸/年，此后投放產能逐年減少。2020年可投產的新建產能規模預計為9280萬噸/年。考慮礦井的投產時間，以及部分小礦井繼續去產能，實際產量增速預計1.5%。而前期由于固定資產投資下滑造成的產能瓶頸也有望到來，2021年起，可投產的新建產能將逐年減少，煤炭產量增加后備力量不足，預計產量增速逐年下降。同時，各地小礦井還會陸續關停，導致非主產省分產量均出現下降。預計2020年煤炭供應量33.63億噸，同比增長僅1.3%。
經濟平穩，下游需求穩定。電力方面，水電由于核電的投高峰已過，2020年新能源發電對火電的壓制將減弱。鋼鐵方面主要考慮長流程對短流程的替代，預計粗鋼產量小幅下降，但生鐵產量有望保持平穩。水泥產量預計在基建的刺激下保持相對穩定的增長。煤化工方面，2019-2020年適逢煤化工項目投產大年，并且當前油價水平下煤制油、煤制烯烴、煤制乙二醇等項目已經可以實現盈利，因此預計將持續拉動煤炭需求。預計需求增速0.5%。
價格中樞小幅下移，坑口煤價表現強勢。從供需格局來看，2020年煤炭行業基本供需平衡，預計秦皇島港Q5500均價在575元/噸左右，較2019年降低1.5%。坑口方面，在浩吉鐵路通車，鐵路運力釋放的背景下，煤炭運力瓶頸得以突破，同時需求逐步向中西部轉移，產地坑口價的走勢有望相對于港口價格更為強勢，利好上市公司業績釋放。
高盈利行業龍頭公司有望享受估值溢價：煤炭上市公司往往具備天然的資源稟賦差異，在同等煤價水平下，具備優異資源稟賦的龍頭企業往往可以獲取更高的利潤，我們認為這類型企業或可享受相對更高的估值。節奏上，建議煤價觸底時關注動力煤，推薦動力煤標的陜西煤業、露天煤業與中國神華;宏觀預期改善時建議關注煉焦煤板塊，推薦標的為淮北礦業與潞安環能，焦炭標的建議關注開灤股份、山西焦化、金能科技以及中國旭陽集團。此外，還推薦向新能源轉型標的山煤國際與美錦能源。
風險提示：1)經濟大幅下行風險;2)煤價大幅下跌風險;3)在建礦井投產進度超預期;4)焦炭行業去產能不及預期。
