東方電纜公司發(fā)布年報業(yè)績預(yù)告， 2018 年凈利潤約 1.7 億，增長約 240%。 公司海上風(fēng)電營收占比達(dá)到 35%。
 
海纜行業(yè)景氣向上疊加行業(yè)產(chǎn)能不足： 2019 年前海上風(fēng)電補(bǔ)貼連續(xù)多年保持穩(wěn)定，福建+廣東運(yùn)營商 IRR 接近 20%，截止 2018 年年累計超過 4GW，12 月底至今廣東、江蘇、福建分別核準(zhǔn) 7GW、 6.7GW、 0.6GW，且全部完成業(yè)主確認(rèn)工作，核準(zhǔn)裝機(jī)氛圍濃厚。在當(dāng)前的競價上網(wǎng)機(jī)制下，海風(fēng)最大的差異點(diǎn)在于下游企業(yè)大部分為央企，體量較大且不會陷入無序競爭的狀態(tài)，有序競價海風(fēng)上網(wǎng)電價降低空間不大，即使下降投資回報率依舊可觀。2017年我國海上風(fēng)電裝機(jī)累計容量達(dá)到 2.79GW。據(jù)彭博預(yù)測 2020 年裝機(jī)規(guī)模將超過 8.5GW，而根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研預(yù)計裝機(jī)規(guī)模甚至有望達(dá)到 10GW。更遠(yuǎn)來看，廣東作為海風(fēng)先鋒，到 2030 年已經(jīng)規(guī)劃 67GW，單個省規(guī)劃對應(yīng)海纜總規(guī)模已超 1000 億。
 
海纜技術(shù)、產(chǎn)能等競爭優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)壁壘優(yōu)勢明顯： 公司在 500kV 光電復(fù)合海底海纜和國產(chǎn)大長度海洋臍帶纜的技術(shù)均為國內(nèi)首創(chuàng)，且打破了國外線纜巨頭在這些領(lǐng)域多年的壟斷， 2018 年行業(yè)招標(biāo)規(guī)模接近 50 億，公司 2018年中標(biāo)份額達(dá)到 45%，處于份額加速上升趨勢。 220kV 以上海纜行業(yè)僅有兩大競爭對手中天和亨通，當(dāng)前均僅有 12 億的年產(chǎn)能，由于二者更多專注光通信領(lǐng)域，至今仍沒有擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模，公司現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模 15 億，公司率先擴(kuò)產(chǎn)， 2020 年年產(chǎn)值將達(dá)到 30 億， 2021 年將形成最大 50 億產(chǎn)值規(guī)模。
 
業(yè)績高增長確定性高： 公司 2017-2018 年新增海纜訂單累計已經(jīng)達(dá)到 36億，當(dāng)前在手訂單產(chǎn)能已經(jīng)排至 2019 年底，預(yù)計未來兩年有望新增海纜訂單超過 55 億，未來兩年業(yè)績高增長確定性高。 另外由于行業(yè)海纜產(chǎn)能仍然是出于嚴(yán)重供不應(yīng)求狀態(tài)，所以近期招標(biāo)價格沒有下降，相反部分項(xiàng)目進(jìn)度急毛利率甚至有可能更高。
 
盈利調(diào)整和投資建議：上調(diào)公司2018-2020歸母凈利潤至1.7億、2.9億、4億，三年業(yè)績復(fù)合增長100%，對應(yīng)三年 PE 分別為29x、17x、12x，繼續(xù)給予買入評級。